临近2%，债市卖方与买方情绪依然积极

⚫9月仍是较为合适的做多窗口

展望9月最后一个交易周，资金面或是市场关注重点：大额逆回购到期、政府债缴款高、大行融出处于低位，且压力主要集中在周三至周五，在当前月末资金平滑特征下整体资金面压力较为可控，考虑到10月在长假+税期延后等因素影响下，持券过节的体验或较差， 我们观点与此前一致，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能，但季末或仍为较合适的做多窗口期。从机构行为的角度来看，保险机构存在季末买入国债、跨季后卖出的特征，可结合降息预期把握短期波段交易机会。

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得 0.19，较上周上升0.15，当前7家偏多，9家中性，1家偏空：

（1）：7家机构观点偏多，关键词：降准降息仍有期待、资金面冲击对利率影响有限；

（2）：9家机构观点中性，关键词：海外降息打开国内政策空间，但债市短期仍面临多项挑战；

（3）：1家机构观点偏空，关键词：债市安全边际不足。

⚫ 买方情绪整体上行

截至9月20日，买方市场情绪指数录得1.38，较9月13日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，质押式回购成交额下降，隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差、10Y-1Y国债利差收窄；期货情绪方面， T、TF主力合约成交多空比下降，TL、TS主力合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数整体下降，理财的发行量、到期量下降。

⚫ 风险提示：

流动性风险。

01

卖方市场

1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升

本周机构对利率债看法主要为中性偏空，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周上升0.15；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.35，较上周上升0.28；信用债主要关注估值修复、长久期信用债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得-0.05，较上周减少0.08。本周机构整体持中性偏空观点，7家偏多，9家中性，1家偏空。

41%机构均持偏多态度， 关键词：降准降息仍有期待、资金面冲击对利率影响有限；

53%机构均持中性态度，关键词：海外降息打开国内政策空间，但债市短期仍面临多项挑战；

6%机构均持偏空态度，关键词：债市安全边际不足。

华安观点：9月较10月是更有利的做多窗口

展望9月最后一个交易周，资金面或是市场关注重点：大额逆回购到期、政府债缴款高、大行融出处于低位，且压力主要集中在周三至周五，在当前月末资金平滑特征下整体资金面压力较为可控，考虑到10月在长假+税期延后等因素影响下，持券过节的体验或较差， 我们观点与此前一致，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能，但季末或仍为较合适的做多窗口期。从机构行为的角度来看，保险机构存在季末买入国债、跨季后卖出的特征，可结合降息预期把握短期波段交易以及债市回调时的加仓机会。

1.2 信用债：估值修复、长久期信用债

市场热词：估值修复、长久期信用债

#估值修复：主要关注景气度较为稳健的行业以及降准降息落地后的参与机会；

#长久期信用债：主要关注流动性和中短久期防御型品种。

注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整

1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点

本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，3家中性，3家偏空

24%机构均持偏多态度，关键词：价格与估值的双重修复、高综合回报；

38%机构均持中性态度，关键词：双低转债、再融资政策；

38%机构均持偏空态度，关键词：回报驱动力、海外货币正常化、国内权益承压。

02

买方市场

2.1 买方市场情绪指数上升

截至9月20日，买方市场情绪指数录得1.38，较9月13日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，质押式回购成交额下降，隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差、10Y-1Y国债利差收窄；期货情绪方面， T、TF主力合约成交多空比下降，TL、TS主力合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数整体下降，理财的发行量、到期量下降。

2.2 交易情绪：债市换手率整体上升

30Y国债换手率上升，9月20日换手率录得1.71%，较9月13日上涨0.94pct，较周三上涨0.03pct，周平均换手率为1.54%；利率债换手率较上周上升，9月20日换手率录得0.95%，较9月13日上涨0.38pct，较周三上涨0.01pct；10Y国开债换手率较上周上升，9月20日换手率录得5.28%，较9月13日上涨2.73pct，与周三持平。

2.3 资金杠杆：杠杆率下降

从资金面来看，近期杠杆率下降。截至9月20日，银行间债市杠杆率降至106.88%，质押式回购成交量为5.9万亿元，隔夜成交占比升至83.74%。

2.4 期货情绪：整体下降

国债期货方面，本周T2412、TF2412合约成交多空比下降，TL2412、TS2412合约成交多空比上升。截至9月20日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.12、2.37；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.09、1.01。

2.5 一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降

一级市场发行方面，9月20日国债平均认购倍数为2.31，处于11.1%分位点；地方债平均认购倍数20.831，处于20.1%分位点；据Wind统计，9月16日至9月20日，理财类共发行513只，到期415只。

03

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方情绪进一步乐观——债市情绪面周报（9月第4周）》（发布时间：20240924）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  

分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:洪子彦

执业编号:S0010123060036

邮箱:hongziyan@hazq.com

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以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

（转自：债市颜论）